金域医学为什么领先迪安，长期投资要看资本温度

最新行业数据统计显示，中国ICL（第三方医检）市场规模超300亿，预计将维持较快增长。目前仍以普检为主，特检市场占比预计将不断增加。2021年中国ICL的渗透率仅在个位数，远低于日本的67%、德国的44%以及美国的35%。

本文试图以两家头部ICL上市公司公开信息为例，对金域医学、迪安诊断两家不同的经营模式作初步比较，供行家参考。

一、检测跟着人群走，全国布局成为必选，在关键指标的实验室覆盖上，金域有49家迪安43家

金域最早可以追溯到1994年创办的校办企业广州医学院医学检验中心，2003年广州金域医学检验中心成立，历经14 年完成全国所有省区中心实验室布局。2017年9月，金域医学在上交所主板上市。

金域2023年报显示，公司在内地及港澳地区已建立了49家医学实验室，并与合作伙伴共建了近 800 家实验室， 覆盖全国 31 个省区及香港特别行政区。

金域持续建设自有冷链物流网络，自建超 2400 个物流网点，服务网络延伸至乡镇和社区一级，为超过23000家医疗机构提供服务，服务网络覆盖全国90％以上人口所在区域。同时，依托数字化转型工作，公司不断丰富线上服务，已实现对全国超过 44 万名医生提供线上服务，并持续进行线上线下服务的深度整合。

迪安诊断创立于1996年，于2011年7月在深交所创业板上市。以“让国人平等地分享健康”为使命，公司积极布局产业生态链，业务涵盖医学诊断服务、诊断技术研发、诊断产品生产及营销、CRO、司法鉴定、健康管理、冷链物流等领域。

迪安2023年报显示，作为国内第三方医学诊断行业的领军企业之一，公司在全国布局了 43 家连锁化实验室，服务网络覆盖全国 90%以上人口所在区域，为超过22,000家医疗机构，提供4,000余项医学检测项目。截至目前，迪安已形成 “1 家总部实验室＋4 家大区中心实验室＋38 家省市旗舰实验室＋70 家精准中心＋700 家合作实验室” 的全国多中心多层级深覆盖的 ICL 网络布局，同时迪安在越南胡志明市筹建中国首家出海的 ICL 实验室，迈出在全球范围内寻找更多业务机会的第一步。

迪安产品经销网络在全国覆盖了16个省市，拥有分子诊断、病理诊断、质谱诊断三大自有产品线，代理产品覆盖罗氏诊断、希森美康、法国梅里埃等国内外品牌产品超1300种，终端客户超4000家。

作为生物医学前置的医学检验检测服务，服务触角与便利性至关重要。不难看出，作为ICL行业领跑者的金域与迪安，成立时间相差不大，历经30年发展，在核心的实验室建设上，金域以6家的优势稍微领先。而作为“神经末梢”的终端服务，金域合作医疗机构超23000家、迪安合作医疗机构超22000家。

二、检测供给端上，金域迪安皆有发力肿瘤标志物筛检，但仍结合自身优势侧重不同学科

2023年报告期内，金域累计完成新项目开发 412 项。其中 MetaCAP、遗传病全基因组测序、过敏原组分检测、实体瘤甲基化测序、质谱氨基酸谱等创新性项目持续引领行业技术发展。公司还整合多技术平台优势，推出近20个多学科融合的整体解决方案，包括生长发育疾病、儿童血液肿瘤疾病、儿童神经疾病等多学科融合整体解决方案，开发出tNGS+微生物形态学、MetaCAP+病理等多技术平台联合检测服务，为临床提供多技术平台整合报告。

2023年，金域医学中心实验室的肿瘤标志物筛查检测项目收检样本量为1000万，达到新高；肿瘤分子诊断项目的收检样本量超 14万例，其中肿瘤NGS检测项目大于7万例，在业内处于领先地位。

2023年报告期内，迪安聚焦头部三级医院的业务突破，做厚客户界面。报告期，新增三级医院客户数238 家，三级医院收入占比提升至32.8%；迪安特色学科产品增速显著，感染性疾病项目同比增长142% ，神经免疫项目同比增长102%，血液病项目同比增长69%。报告期新开流式、ddPCR、NGS等164个项目，推出独家项目髓系肿瘤 NGS-MRD，实现与全国血液病 TOP5 医院的合作；完善肿瘤检测产品线及癌种覆盖，提供检测项目超过180项，报告期检测量超过26万份；覆盖了所有高发癌种、以甲基化及新型蛋白标记物检测技术为核心的早筛产品体系，报告期为超过20万人群提供肿瘤早筛服务。

由上，因为双方在年报中的侧重点表述以及统计范围与标准存在客观差异，无法直接进行所有实际年检测量的横向比较。但双方各自发挥特色检测的意图，仍然表露无遗，而且肿瘤检测及早筛服务已经成为发力重点。

三、检测服务毛利率高于贸易，金域与迪安创始人一开始选择的路径就不同，后续的转型成本很高

2023报告期，金域实现营业收入85.39亿元元，同比减少44.82%，实现归属于上市公司股东的净利润为6.43亿元，同比减少86.53%。2023报告期，迪安实现营业收入134.08 亿元，同比下降 33.89%；实现归母净利润3.07亿元，同比下降 78.56%；实现扣除非经常性损益后净利润2.95亿元，同比下降81.90%。

2020-2023年四年长周期看，金域医学营收/归属净利润分别为82.44亿/15.1亿、119.4亿/22.2亿、154.8亿/27.55亿、85.4亿/6.434亿，净利润率19.09%、19.79%、18.38%、7.46%；对应迪安营收/归属净利润分别为106.5亿/8.029亿、130.8亿/11.63亿、202.8亿/14.34亿、134.1亿/3.075亿，净利润率10.05%、11.34%、9.18%、4.34%。

不难发现，金域连续4年的净利润率，都较大幅度领先迪安。这其中，除了管理成本等财务因素外，还有没有其他直接原因呢？答案隐藏在两家公司选择的经营模式不同，金域属于“纯服务”而迪安选择“服务+贸易”，那么这两种模式的优劣又在哪里呢？

美国诗人罗伯特·弗罗斯特著名的《未选择的路》诗曰：“我将轻声叹息将往事回顾:一片树林里分出两条路——而我选择了人迹更少的一条，从此决定了我一生的道路。”

2021年-2023年，金域医学检测服务占营收比例依次为94.65%、93.88%、90.47%，服务领域毛利率依次为47.2%、42.94%、35.53%，服务业务占利润的比例则为94.45%、93.46%、88.12%。

而对于迪安来说，其营收主要来自商业（贸易）。2021年-2023年，迪安诊断商业板块占主营收入比例依次为59.55%、60.32%、67.76%，商业板块毛利率依次为26.81%、41.95%、24.52%，商业板块占利润的比例则为41.09%、68.09%、53.11%。

近三年ICL行业的检测服务毛利率，实际上是要高于贸易的。由于金域收入基本都来自高毛利率的检测服务，其作为上市公司整体的毛利率同期比较，也要高于迪安。2021年-2024年1季度三年一期数据看，金域（迪安）的公司毛利率分别为47.29%（38.26%）、43.13%(37.16%)、36.48%(31.29%)、32.09%(25.53%)，金域公司毛利率一直压着迪安超过5个百分点。

近三年（2021-2023）检测服务收入分别为113亿元、145.3亿元、77.26亿元，分别超出迪安82%、18.8%以及59%，后者想要短期追赶甚至超越，有相当的难度。

迪安难道不想多做一些毛利率高的检测服务？这其中的成因很复杂，其中最重要的恐怕是历史形成的能力积累、路径依赖，以及转型成本。翻看迪安当年上市招股书就会发现，其业务分为“医学诊断服务外包”以及“体外诊断产品代理”两个部分，后者具体内容是指其“与上海罗氏等国内外领先医学诊断产品供应商建立战略合作关系，由本公司在部分区域内代理销售或租赁检验仪器，以及销售试剂耗材和提供技术支持服务”。

彼时，迪安是上海罗氏在浙江地区多年的代理商，迪安下属各实验室在仪器和试剂方面较多地选用上海罗氏的产品。迪安IPO前一年（2010年），其代理上海罗氏（罗氏制药）产品的收入分别达到1.34亿元，占营业收入的38.97%。与此同时，2010年迪安在医学诊断服务外包业务中，使用上海罗氏产品所产生的收入为4515万元，占营业收入的13.16%。

迪安从上市开始，就高度依赖上海罗氏的产品和服务，来自上海罗氏的收入贡献总营收的一半。迪安实控人陈海斌的履历显示，其1996年至2001年一直从事医疗器械代理业务；2001年9月创办了迪安有限。2023年报显示，迪安代理产品覆盖罗氏诊断、希森美康、法国梅里埃等国内外品牌产品超1300种，终端客户超4000家。

而金域当年招股书显示，其12名发起人股东中的3名自然人，包括现任金域实控人梁耀铭、彼时的董事严婷、曾湛文，从事的是金域前身广州医学院科技实验厂的管理与技术，如梁耀铭1990年至1999 年任该厂厂长，严婷1994 年至1999 年任该厂技术员，曾湛文1993年至2001年任该厂病理技术人员。

2017年金域IPO招股书在行业竞争格局章节显示，“目前本公司无论在营业规模、连锁实验室数量、服务客户数量、市场服务网络等各个方面均处于细分市场第一，占第三方医学实验室行业市场份额30%以上”，列示的表格显示，金域ICL市场份额领先迪安4个百分点，几乎达到第二名迪安与第三名艾迪康的合并市场份额（35%）。时至今日，ICL检测服务的市场份额排名“涛声依旧”，金域第一，仍是第二名迪安以及第三名艾迪康的总和。

四、未来发展都在数字化，年报中的“数字化”金域48次迪安33次，医检行业的基础性价值值得深思

金域迪安两种模式的优劣，相信不同行业的人，从不同角度有各自的看法。但就资本市场表现来看，截至2024年7月23日，金域总市值129亿元（迪安76.48亿元），金域股息率3.16%、派现融资比341.5%（迪安股息率0.49%、派现融资比17.25%）。对于普通投资者，市值高低以及分红多寡，无疑是他们最好感受和区分金域与迪安内在价值的“资本温度”。

诚然，受宏观面、政策面、资金面、情绪面等各种因素影响，ICL行业由于众所周知的公共卫生事件后遗症影响，包括金域与迪安在内的行业上市公司，当前都要承受应收款高企以及化解的压力。如其他行业一样，金域与迪安两家公司如何因应经济深度转型、把握银发经济机遇、推进数字化转型、保持持续健康发展，仍然是必须要面对和解决的现实问题。

当前医检服务行业正处于数字化转型的关键时期，行业需要在转型中深刻 融入“医检+AI”理念，通过生物技术与新一代信息技术的融合创新，实现行业的转型升级，提升服务体验和生产效率，并创造新的业务增长点。

金域董事长梁耀铭在2023年报致辞中指，“我们推进数字化转型，并以AI技术为引擎，全力构建共创共享共赢的产业生态，在数智化转型的征途上迈出了更加坚实有力的步伐”，金域2023年报共出现48次“数字化”关键词：如通过 24 小时无间断客服、极速电子报告单等功能提升客户线上体验及满意度，创新推出数字化临床服务产品，为临床客户提供辅助诊断的增值服务，同时首次在数字化及病理领域参与国家标准起草工作。当前金域正在深入推进“医检4.0”数字化转型战略，已经建立了超过150人的专业数字化团队。

当前，金域医学正围绕计算机视觉、自然语言知识图谱及多模态多组学等三大技术能力，重点攻关医检 AI 大模型建设。对内，金域大模型将充当“AI 实验室管家”的角色，整合现有的信息化、数字化与智能化应用，以智能体的方式革新内部服务及应用组织方式，将 AI 技术沉淀到业务流程中，实现以数据为驱动的降本增效；对外，金域大模型将充当 “AI 医检咨询师”的角色，充分利用当前大语言模型的理解与对话能力，结合金域自身的医检专业知识积淀，为医生及患者提供更贴心的差异化定制服务，从而提升工作效率和改善客户体验。

迪安董事长陈海斌在2023年报中表示，迪安已与华为云签署数字化诊疗全面合作协议，并发布了X-MedExplorer临床科研大数据平台，2024年期待通过“数智化”赋能，沿着“数字化组织、 数字化产品、数字化营销和数字化交付”四大方向努力。迪安年报出现“数字化”关键词共计33次。

科技赋能，健康至上。与其他很多行业不一样，人类对生命科技的终极追求，“以人民健康为中心”的大政方针，以及医学检验在这一大政方针中的基础性价值，才是大家要深思的。至于单个企业，则是其核心竞争力的持续展现，以及对于人工智能和数据开发应用的前瞻布局。从这个角度来讲，作为行业老大的金域，似乎已先下一城。