国寿安保基金债券市场点评：债券市场收益率明显下降

债券市场收益率明显下降。周二央行意外降息，MLF利率降息15BP至2.50%，OMO利率降息10BP至1.80%，收益率显著下降。由于2022年8月和2023年6月降息后，收益率均先下后上，市场出于学习效应，并未完全体现降息幅度，降息首日收益率下行4-5BP。

国寿安保基金认为，基本面方面，融数据总量弱：叠加6月季节性冲量，导致数据读数很差；居民信贷还有存量偿还问题；7月经济数据无论是生产还是需求端均远低于市场预期，且弱于高频数据和PMI数据表现。具体体现在生产环比降至有数据以来同期新低，多数行业走弱；三项投资均有回落，制造业投资融资意愿不足，待盈利好转，基建在专项债发行拖累下增速明显放缓，地产仍继续下探，但施工链条好转；消费处于季节性低位，大幅低于预期。

流动性和政策方面，本次降息超预期的是时点，主要是因为央行在6月已经降息，三个月内两次降息，时间和频率上超出预期；从2021年以来的降息周期上来看，连续降息有迹可循：央行眼中的降息终点是LPR降息，2021年12月、2022年1月，两个月连续LPR降息；2022年5月、2022年8月，四个月内两次LPR降息；如果和2022年的降息比较，2022年5月的LPR降息有一定的应急属性，2022年8月的降息是落实7月的政治局会议安排；本轮2023年6月的降息有一定的预防属性，2023年8月的降息是落实7月政治局会议安排。在人民币即期汇率接近7.3的关口，此时降息说明央行在内外平衡中选择了内部；MLF利率下调15BP，而OMO利率下调10BP，表明降息意图更多在降LPR利率，非对称下调意在防止空转。

整体来看，降息首日，10年国债收益率并未完全体现降息幅度，这是因为2022年8月降息、2023年6月降息后，收益率都有明显反转；市场的学习效应反而带来机会。除了自身的任务，多目标制下央行还需要完成财政的任务和全局的任务；一是央行需要维护地方债发行平稳：地方债供给并不一定形成压力，央行反而需要加大流动性对冲，预计资金面保持稳定；二是其他政策出台，央行货币端才会退出，例如2022年6月，上海疫情缓和、2022年9月至11月PSL投放、2022年11月疫情和地产政策优化；因此在央行自身的任务、财政的任务和全局的任务完成前，预计货币端将保持稳定，而市场由于学习效应，并未完全体现降息利好，仍可积极参与。