国寿安保基金吴闻：债券和股票投资的精准把握 风险与收益的平衡

吴闻是一位公募管理经验超过7年的资深基金经理，目前管理8只基金。他管理的产品，截至2022年3月22日，7只产品今年以来收益为正。吴闻显然有他自己的投资之道。

风险预算与宏观择时并重

国寿安保基金吴闻的偏债混合型产品同时会涉及债券和股票的投资，但分析框架都一致：资产配置基于风险预算和宏观择时。

具体来讲：风险预算主要是基于产品的收益特征和回撤约束来安排配置比例。

比如，设定3%回撤目标的话，偏债混合型产品配置的股票中枢仓位通常在10%一线，债券中枢仓位通常在100%，杠杆率10%。这既考虑到股票资产的回撤（打个比方，配10%的股票仓位的话对应2%回撤），再考虑到债券回撤的可能，以及股票债券资产通常的负相关性进行综合计算。

宏观择时方面主要判断目前所处在的经济周期，以及货币政策环境。从宏观择时角度来看资产配置，首先判断目前所处的经济周期，即复苏、过热、滞涨、衰退的哪个阶段，然后结合目前的信用和货币政策，借此判断股票和债券择时的仓位。

对于当前的市场，吴闻判断，经济处在衰退后期与复苏前期之间，且靠近复苏的阶段，此时股票资产的配置价值属于中性偏积极，债市则可能面临一些调整。

股债投资各有原则

具体到资产类别的投资上，吴闻对债券投资的决策主要基于增长、通胀、流动性、供需的利率趋势分析，重点分析主要矛盾。例如，他预估明年通胀可能会在温和区间，央行的货币政策可能会精准有力、保持流动性合理充裕，因此通胀、流动性不是明年债市的主要矛盾，需要更加关注经济增长的预期，还有债市的供需结构。

在信用债投资上，吴闻认为信用债投资比较重视信用风险管理，对流动性的要求比较高，所以对持仓债券流动性有比较高的要求。如果信用下沉的话，债券久期就要控制得比较短，因此更重视内部评级和市场认可度，因此入池时就会比较严格。

而在股票投资方面，他的框架基于自上而下的视角，从短期景气、中期基本面、估值三个维度做一个选择，其中最为重视中期基本面预期变化比较大的公司，把股票组合主要仓位配在中期基本面较好、估值相对合理的公司，然后把股票组合的次要仓位配置于短期景气向好、估值容忍度较高的公司。